같은 13F라도 버핏, 드러켄밀러, 브리지워터는 전혀 다르게 읽어야 함

공시 문서와 서로 다른 세 가지 포트폴리오 구조를 표현한 편집 이미지 — 13F의 숫자는 답안지가 아니라 운용 구조를 추론하기 위한 지연된 단서임 · Image generated with OpenAI

핵심 요약

0113F는 분기 말 미국 상장 롱 포지션의 지연된 스냅샷이며 현금, 공매도, 비상장 자산과 전체 헤지를 보여주지 않음
02Berkshire의 2분기 13F 가치는 2,992억5천만 달러이며 Apple·American Express·Alphabet·Coca-Cola·Bank of America에 경제적 노출이 집중됨
03Duquesne은 52억1천만 달러 규모에서 Natera를 큰 축으로 유지하면서 반도체, 바이오, 국가 ETF와 옵션을 빠르게 조합함
04Bridgewater는 243억8천만 달러와 997개 공시 라인으로 가장 분산되어 있으며 2분기에는 개별 대형 기술주보다 S&P 500 ETF 비중을 강화함
05세 공시의 공통 종목을 따라 사기보다 집중도, 회전율, 헤지 방식이 자신의 운용 체계와 맞는지 먼저 판단해야 함

Source summary

13F가 보여주는 범위부터 제한해야 함

13F는 일정 규모 이상의 기관투자자가 분기 종료 뒤 제출하는 미국 상장 증권 보유 보고서입니다. 이번 비교는 2026년 6월 30일 기준 공시와 직전 분기 공시의 주식 수를 대조했습니다.

포트폴리오 가치 증감은 매매액으로 해석하지 않았습니다. 같은 주식 수를 유지해도 시장 가격이 움직이면 공시 가치는 달라지고, 옵션의 표기 가치는 현금 투입액이나 최대 손실과 같지 않기 때문입니다.

또한 Berkshire의 13F는 Warren Buffett 개인 계좌가 아니라 여러 보고 매니저를 포함한 Berkshire Hathaway의 공시입니다. Bridgewater와 Duquesne 역시 공개되지 않은 현금, 채권, 선물, 공매도와 해외 직접 보유가 있을 수 있습니다.

2026년 2분기 13F 구조 비교
운용사	공시 가치	상위 노출	직전 분기 대비 관찰
Berkshire Hathaway	$299.25B	Apple 22.0% · American Express 17.1% · Alphabet 합산 12.6%	Alphabet 두 종류 주식 확대 · Bank of America와 Kroger 축소
Duquesne Family Office	$5.21B	Natera 16.6% · TSMC 5.4% · STMicroelectronics 4.5%	95개 라인으로 확대 · 바이오, 반도체, 국가 ETF와 콜옵션 병행
Bridgewater Associates	$24.38B	SPY 16.3% · IVV 9.2% · Nvidia 3.2%	SPY와 IVV 주식 수 확대 · Amazon, Alphabet, Broadcom 주식 수 축소

가치는 각 운용사의 13F 정보표 합계 기준임 · Duquesne 공시는 천 달러 단위 표기를 달러로 환산함 · 동일 종목의 복수 보고 라인은 합산함

Berkshire는 종목보다 집중의 지속성을 보여줌

Berkshire의 상위 경제적 노출은 Apple 22.0%, American Express 17.1%, Alphabet 두 종류 주식 합산 12.6%, Coca-Cola 10.9%, Bank of America 9.2%입니다. 다섯 기업만으로 공시 가치의 약 71.8%를 차지합니다.

2분기에는 Apple, American Express, Coca-Cola의 주식 수가 그대로였습니다. 반면 Alphabet Class A는 45.2%, Class C는 658.3% 늘었고 Bank of America는 5.9%, Kroger는 22.0% 줄었습니다.

이 조합은 모든 핵심 종목을 같은 속도로 보유하는 정적 포트폴리오가 아님을 보여줍니다. 오래 보유하는 핵심 자산과 새롭게 확신을 키우는 자산, 자본을 회수하는 자산이 동시에 존재하는 집중형 운용으로 볼 수 있습니다.

Duquesne은 한 분기 안에서도 가설을 교체함

Duquesne의 가장 큰 공시 포지션은 Natera로 8억6천5백만 달러, 전체의 16.6%입니다. TSMC와 STMicroelectronics가 뒤를 잇지만, S&P 500 동일가중 ETF와 브라질 ETF의 콜옵션도 상위권에 있습니다.

직전 분기 대비 공시 라인은 70개에서 95개로 늘었습니다. Bitdeer Technologies, Hyperliquid Strategies, UWM Holdings, Fox가 새로 나타났고 Cleveland-Cliffs와 PureCycle Technologies의 주식 수가 크게 증가했습니다.

이는 한 개의 장기 기업 분석만으로 설명하기 어려운 구조입니다. 개별 기업, 산업 사이클, 국가 노출, 옵션을 함께 사용해 확률과 손익 비대칭을 빠르게 조정하는 전술적 운용으로 볼 수 있습니다.

Bridgewater는 종목 선택보다 노출 설계에 가까움

Bridgewater는 997개 공시 라인으로 세 운용사 중 가장 넓게 분산되어 있습니다. SPY와 IVV만 합쳐 공시 가치의 25.5%이며, 두 ETF의 주식 수는 각각 21.9%와 12.1% 증가했습니다.

같은 기간 Amazon 주식 수는 53.8%, Alphabet Class A는 33.8%, Broadcom은 28.2% 감소했습니다. 동시에 Petrobras, Transocean, Halliburton 등 에너지 관련 노출은 확대됐습니다.

개별 기술주 확신이 사라졌다고 단정할 수는 없습니다. 다만 공개된 미국 상장 롱 북에서는 특정 대형 기술주 노출을 줄이고 광범위한 시장 베타와 에너지 노출을 늘린 변화가 확인됩니다.

Jamie's notes

따라 살 종목보다 운용 체계를 읽어야 함

세 공시에서 가장 유용한 정보는 공통 보유 종목이 아닙니다. Berkshire는 소수 기업의 장기 경제성에 큰 비중을 두고, Duquesne은 가설이 바뀌면 포지션을 빠르게 교체하며, Bridgewater는 수백 개 자산의 상관관계와 전체 노출을 설계합니다.

개인투자자가 Berkshire의 집중도만 복제하면서 Duquesne처럼 자주 매매하거나, Bridgewater의 종목만 일부 골라 담으면 원래 전략의 위험 관리 장치는 사라집니다. 결과적으로 거장의 종목은 남고 거장의 시스템은 사라질 가능성이 큽니다.

다음 공시에서는 세 가지 질문만 추적할 필요가 있음

첫째, 가격 변화가 아니라 주식 수가 같은 방향으로 반복해서 변하는지 확인해야 합니다. 한 분기 신규 매수보다 2~4개 분기의 누적 변화가 확신의 방향을 더 잘 보여줄 수 있습니다.

둘째, 신규 종목이 기존 포트폴리오의 어떤 위험을 추가하거나 상쇄하는지 살펴야 합니다. 같은 반도체 종목이라도 Berkshire의 집중, Duquesne의 옵션, Bridgewater의 분산 체계에서는 역할이 다릅니다.

셋째, 13F 바깥의 빈칸을 명시해야 합니다. 현금과 공매도, 비상장 자산을 모르는 상태에서 공시 종목만으로 낙관 또는 비관을 단정하면 분석의 정확도보다 이야기의 매끄러움만 높아집니다.

Operating notes2026-07-29효율은 피드백 루프를 처음부터 끝까지 소유할 때 누적됨단일 최적화와 지속 가능한 운영 체계를 구분하는 임시 리서치 노트 Research note2026-08-27Howard Marks의 강연이 수익률보다 먼저 위험을 묻는 이유유튜브 강연 The Most Important Thing의 핵심 주장과 실제 투자 과정에 적용할 때의 한계를 검토함 Operating notes2026-08-03지연 시간은 인프라 지표보다 먼저 제품의 선택이 됨응답 시간을 소유권, 대기열, 자본 배분의 문제로 되짚는 임시 리서치 노트

이 글은 출처를 이해하기 위한 개인 기록이며 투자 권유가 아닙니다